為了蘑菇街的上市，創(chuàng)始人陳琪已經(jīng)傷了不少人的心。

眾所周知的，是去年底流血上市時與員工關(guān)于期權(quán)兌現(xiàn)的糾葛。25比1的折算比例徹底傷了老員工的心，奮斗八年等來的是別人一年年終獎的股票兌現(xiàn)，陳琪卻強硬地表示：“沒有義務(wù)對任何人財富自由的期望負(fù)責(zé)”。

IPO八個月以來，陳琪說到做到，始終兌現(xiàn)自己的這句承諾——不對任何人的財富自由期望負(fù)責(zé)，包括投資人。

相應(yīng)地，后者也只能用越來越低的股價來“回報”陳琪。截至美東時間8月29日，蘑菇街以2.55美元報收，市值僅剩2.73億美元，與剛剛上市時25.75億美元的最高市值相比，大跌近九成。

反觀業(yè)務(wù)層面，越來越高的傭金比率一定程度上優(yōu)化了財務(wù)數(shù)字，卻給B、C兩端的用戶都帶來了不小的壓力。

從員工到用戶，再到投資人……“鐵血”陳琪，不相信眼淚。最新發(fā)布的2020財年Q1財報中，除了營收下滑和持續(xù)的虧損，蘑菇街也并非無亮點可言。

首先就是營收結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

在此之前，蘑菇街的營收結(jié)構(gòu)很大程度依賴營銷服務(wù)收入，結(jié)構(gòu)過于單一，這也成為了此前面對資本市場難講故事的掣肘之一。

而新一季財報顯示，蘑菇街2020財年第一季度總營收為2.489億元，其中傭金收入占比過半，為1.294億元，同比增長10.0%；營銷服務(wù)收入由2019財年同期的1.018億元同比減少12.3%至8920萬元，部分抵消了總營收的增長。

傭金收入占比提高，營銷服務(wù)收入占比下降，結(jié)構(gòu)模型向好。

但一個事實在于，傭金收入的增加并非完全由于營業(yè)額的大幅攀升，很大程度上源于蘑菇街把傭金比率提升到了一個新高度。蘑菇街CFO解釋到：“傭金收入的增加是由于直播業(yè)務(wù)的高速增長和更高的傭金率所致。隨著蘑菇街直播業(yè)務(wù)運營效率的提升，電商新良品服務(wù)范疇的擴大，以及商城業(yè)務(wù)的優(yōu)化升級，蘑菇街的傭金率還將得到持續(xù)改善。未來，傭金收入將持續(xù)推動蘑菇街總收入增長，直播業(yè)務(wù)將在平臺業(yè)務(wù)中扮演更重要的角色?！?

根據(jù)財報公布的數(shù)字，蘑菇街的傭金比率已經(jīng)提升至5%-20%，這在電商領(lǐng)域中顯然是一個不低的比例。

公開資料顯示，目前包括天貓、京東、蘇寧、拼多多在內(nèi)的電商平臺中，傭金比率根據(jù)品類存在不同程度的浮動，但大多數(shù)不超過10%。其中服飾、鞋類箱包、珠寶配飾、化妝品的傭金比率普遍在2%-8%之間不等，這樣看來蘑菇街5%-20%的傭金比率確實過高了。

過高的傭金比率帶來的最直觀影響就是貨品成本的攀升，賣家需要以更高的單價換取平臺內(nèi)流量，買家也難買到性價比更高的商品，長期來看對平臺上的買賣雙方都算不上一件好事。

所以，表面上看蘑菇街的營收結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，但從長遠(yuǎn)來看卻暗含隱憂。財報透露出來的第二個亮點，也是對蘑菇街來說更重要的一個亮點就是直播業(yè)務(wù)帶來的GMV攀升。

財報顯示，2020財年第一季度蘑菇街平臺GMV（成交總額）為41.72億元，同比增長2.6%，其中時尚內(nèi)容的重要載體和時尚商品銷售的高效轉(zhuǎn)化場景直播業(yè)務(wù)錄得GMV 13.15億元，同比大增102.7%，占平臺GMV總量升至31.5%，較去年同期的占比16%翻倍。截至2019年6月30日的12個月期間，現(xiàn)場視頻直播（LVB）業(yè)務(wù)的活躍買家同比增長90.4%至270萬，該業(yè)務(wù)的平均移動月活用戶（MAU）同比增長40.6%。

直播業(yè)務(wù)的快速增長，是蘑菇街堅持講給市場的資本故事。

但顯然，直播業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了快速增長之后，也幾近觸達(dá)天花板。最直觀的一點就是與之匹配的平臺整體月活增長乏力。

根據(jù)此前蘑菇街公布的年度財報可以看到，截至2019年3月31日的前12個月，蘑菇街平臺的年度活躍用戶數(shù)相較于上年同期變動不大，為3280萬，且相較于2018年12月31日公布的3450萬減少了170萬。事實上，在活躍用戶數(shù)量達(dá)到3000萬級別后，該數(shù)字一直處于穩(wěn)定狀態(tài)。

也就是說，直播帶來的數(shù)據(jù)增長目前來看還是在“吃老本”，蘑菇街始終缺少一個更大的流量池來為直播做供給，目前的GMV還是在老用戶的復(fù)購率上做持續(xù)發(fā)力，拉新層面后勁不足。

況且，在直播業(yè)務(wù)層面，陳琪也再難拿出可行性方案緩解公司的增長壓力。

從目前市場上直播帶貨的邏輯來看，無論是淘寶、京東還是拼多多都是基于自身龐大的流量池以及強大的供應(yīng)鏈體系，直播是為GMV服務(wù)的手段之一。

而以抖音、快手等短視頻為主的直播平臺來看，其發(fā)力點均放在以孵化內(nèi)容培養(yǎng)紅人的方向，最終亦導(dǎo)向搭建流量壁壘。

反觀蘑菇街目前的做法，似乎有些兩不相靠。供應(yīng)鏈層面自始至終未見大的進展，而立志扶持的紅人主播亦被證實是“借”來的，并未與平臺形成任何勞務(wù)合作關(guān)系。

“人”與“貨”，蘑菇街一個都沒有抓牢。

在發(fā)布2020財年Q1財報時，陳琪這樣解釋：“蘑菇街計劃通過三項關(guān)鍵舉措繼續(xù)加快直播業(yè)務(wù)發(fā)展，一是繼續(xù)加強直播業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，二是快速提升活躍主播總數(shù)以及可觀看的直播內(nèi)容時長，三是幫助主播拓展多樣化的貨幣化方式，以便更好地發(fā)揮KOL的才能和創(chuàng)造力。未來，蘑菇街直播業(yè)務(wù)對GMV的貢獻(xiàn)將越來越高?！?

僅浮于方法論而少了可行性方案的解釋，難以給投資人帶來信心。

所以，針對蘑菇街股價直線下挫的事實，陳琪除了“技術(shù)性的方式解決”和“與媒體溝通”外，再難拿出合理的解決方案。